复旦大学金融EMBA项目教授金晓斌：融资策略知多少，解析医药企业如何借力资本腾飞
医药健康是关系到国计民生的重要产业，医药企业要持续创新就必须依靠资本的力量。那么，医药企业该如何把握医疗健康领域的发展良机，找到持续健康发展之路？
复旦大学泛海国际金融学院金融学教授、复旦大学金融EMBA课程教授金晓斌博士作为享受国务院有突出贡献政府特殊津贴专家、上海证券交易所上市公司信息披露咨询委员会委员、海通证券研究所所长，在企业并购、证券投资分析、企业融资、公司治理，公司价值管理等领域积累了深厚经验。他就医药企业高质量发展等热点话题分享了自己的独到观点。
一、用好成长性期权，核心靠硬科技
在“健康中国战略”下，生物医药产业迎来重大发展机遇，被誉为“永不衰落的朝阳产业”。显然，医药企业享受着两个成长性期权。这里所说的“期权”是用了一个比喻，来说明它的成长性。政府的产业政策支持生物医药健康产业快速发展，这是强有力的支持医药企业成长的期权。另一个是医药企业本身的高成长性，也可以看作是一个成长性的看涨期权。医药企业要用好这个期权，核心是要有硬科技。
现在无论是制药行业还是医疗器械行业都很内卷，其中的原因，一是技术门槛低，二是知识产权保护不到位。医疗内卷浪费了宝贵的资源，肯定是坏事，但从某种程度来看也是好事，因为通过竞争最后留下的一定是产品有疗效、高品质、有诚信的企业。
二、解析融资途径，资本市场如何助力医药企业腾飞
历史上重大的科技革命都离不开金融资本的支持。在医药行业，尤是如此。那么，中国的资本市场是如何支持生物技术公司发展的？过去受限于内地及香港资本市场的上市条件，尚未盈利的生物技术公司只能选择美国市场。而随着2019年上海科创板的设立，为不赢利的生物科技公司上市打开了资本大门。
医药企业的融资途径主要有两大类——直接融资和间接融资。对企业而言，想要进行持续研发与创新，就必须依靠直接融资。直接融资的主要方式包括私募股权融资以及通过公开发行股票、债券等方式募集资金；直接融资的融资成本较低，资金使用期限通常较长。
那么医药企业该选择哪一种直接融资方式呢？通常需要结合企业所处的发展阶段以及财务特点来综合考虑。
在创始期，产品主要处于实验室阶段，由于风险高，因此介入资金往往要求有更高的回报，这时候可以引入风险投资（VentureCapital，VC）；在投入期，产品处于审批认证及工业化试生产阶段，低营收、投入周期长、资金需求量大，且以长期资金为主，这个阶段的融资方式包括私募股权融资（PrivateEquity，PE）、新三板、科创板、创业板等；在快速发展期，产品成功上市，营收快速增长，但市场开发及后续研发需要高现金投入，因此通常采用银行借款、债券发行、主板IPO或再融资等方式；在成熟期，产品进入成熟状态，企业规模扩大使后继项目增量效应减弱，并购扩张需求增加，因而可以考虑并购融资、股权合作等方式。
具体到实践中，医药企业应当如何判断和选择IPO的时间节点？通常，医药企业可以简单分为上游原料试剂公司和下游制药公司两类。上游原料试剂公司一般收入超过1亿元，预计收入2亿元时可以启动IPO，而下游制药公司一般在产品预计完成三期临床时，就可以选择中介机构进场。
三、价值管理助力资本突围
股票市场上涨的动力有三个，第一个是政策，要有强大的政策支持力度；第二个是流动性，如果有大量资金进入股市，股市也起来了。现在流动性不足，在当前环境下，我认为应该由大股东回购股票，从而增强资金流动性；第三个动力最重要，即上市公司的业绩，如果净资产收益率（RateofReturnonCommonStockholders'Equity，ROE）每年有15%~20%或者超预期增长，那股市也会起来。
说到上市公司的业绩，就离不开价值管理。市值是不能管理的，但企业的价值可以创造，提升和维护。企业进行科学的价值管理是一个系统工程，也是所有上市公司高质量发展的解决方案。
巴菲特曾经说过，如果投资者要看一个指标的话，就看ROE。上市公司之所以要做价值管理，是因为公司上市后面对的是两个市场、两类人群，一个是产品市场（消费者），另一个是资本市场（投资者）。消费者需要的是物美价廉，投资者要的则是回报，这也就意味着，上市公司必须抓好两种经营——生产经营和资本经营，生产经营做加法，资本经营做乘法，用资本经营为生产经营赋能，助力企业高质量地发展。
其实医药企业包括其他类型的企业IPO可以概括三句话：
第一，企业能不能上市，看利润或市值。公司有多少利润，决定了在哪个板上市；如果还没有利润，那就看市值。
第二，企业何时上市，看规范。包括股权结构、公司治理、财务、税收、用工、环保等各个方面，是否规范，是否符合监管的要求，符合就可以上市。
第三，企业上市后看成长性预期，就是要进行价值管理，打造高价值的上市公司。
而医药企业在IPO过程中，最容易发生的失误或错误决策，大致有两个：一是贪图便宜选择小型的纯过票的推广商，每年换“马甲”。建议医药企业应该选择规模较大，且已经与其他药企有过合作的推广商，并且尽量与推广商保持持续稳定的合作。二是销售费用回流。通过推广商支付的销售费用回流到公司的销售人员账面，没有实现推广商与医药企业的隔离。要解决销售费用太高的问题，医药企业一方面需要通过提升产品竞争力降低销售费用，另一方面必须合理规划好销售费用和推广商的支付方式，实现风险的隔离。
从根本来看，医疗反腐非常必要也很正确，因为它关系到千家万户，是一个系统性工程，除了消除药企与医院之间利益输送的灰色地带外，还必须通过提高医疗从业人员的薪资待遇、科学立法、提高市场透明度等方式保护好这个行业与市场。
（来源：News快报）