【上海九方云智能科技有限公司】:云南锗业:锗业龙头!发力高端制造打开成长空间
【摘要】
公司不断拓展自身下游产品在国防军工、新能源和光通信产品附加值,产品技术规格达到国内领先水平,并且不断追赶国外公司,不断发力大尺寸砷化镓、磷化铟材料,致力于解决国内材料的“卡脖子”问题,公司产能逐渐放量,公司盈利水平有望迈上新台阶。
一、行业和公司基本情况
行业概况:
•锗价格明显走强:锗市场内原料紧张问题越发严重,有消息称某冶炼厂受矿石质量影响,今年锗产品原料产量不多。我国锗原料主要来自进口,目前国内外对锗得开采比较谨慎,而且矿山品位下降,导致目前原料的质量不高,助推氧化锗价格上行。目前下游对金属锗近期购入原料心切,担心后期购入困难,囤货意愿较强,再叠加下游需求端有所改善,锗价处于上行通道。
•现在的主要矛盾:国内对锗的产量不高,主要依靠进口,目前我国对锗材料的深加工做的还不够,国外技术领先,国内追赶仍要时间。碳化硅等材料按现在产能已经过剩,更多的努力需要做在大尺寸的研发上,而不是片面追求产能。
公司概况:
锗锭:锗锭(原材料)产能47.6吨,实际上除了母公司有线,还有子公司有线,如果原料充足供应,可以翻倍,但是没有意义,国内产量100吨左右,市场难以吸纳大的增量,公司资源也不支持。因此公司计划往下游走,上游不可持续,因此谨慎开采自己的矿。去年生产40吨左右,自有矿山仅采10多吨。公司最高采过34吨,但是要考虑市场健康发展。2016年锗锭报价5800元,低于成本。
光纤级四氯化锗:光纤及四氯化锗60吨产能(武汉30吨、云南30吨),目前产量35吨。武汉(在长飞厂里,针对特定客户)去年打满。云南正在放量,主要考虑向日本出口。国内光纤级四氯化锗70%是公司生产的(35吨产量)。
红外级:内部考核指标10吨,是募投项目,IPO算10万片,但出入较大,目前称重来算。好的时候有8.6吨产量,也因为近几年公司红外单晶毛坯价格较差,现在做的不怎么盈利,公司重点还是镜头和光学系统。2022年由于价格太低,公司弃单较多。市场竞争激烈,行业存在报价低于成本价的情况。
光伏级:4英寸和6英寸,4英寸30万片,6英寸20万片,4英寸最高做到25.8万片产销,6英寸主要还是产品结构改善,大部分是国外的单,由于部分客户设计定版后短期难以改变规格。
化合物半导体:磷化铟15万片(2-4寸,当时按照3寸测算)、砷化镓80万片(按照4寸测算)。砷化镓7-8年前按照LED级算,折合低位错趋势,以6英寸为主,难度系数上升,转化为20万片。砷化镓规划全部转6寸,目前6寸比例高,但是半晶圆比例还不是很高。
二、调研纪要
Q&A:
Q1:四季度公司为何亏损?
A1:会议前所有危化品相关交通运输中断,矿山窗口指导,辅料无法运输。后续疫情放开到岗率较低,约为50%。四季度生产没有几天是正常的。此外,向国外客户发货较为困难。上述因素已经化解。
Q2:四季度需求是否是正常的?
A2:疫情放开期间,下游需求也受到影响。
Q3:公司一季度经营是否有环比改善?
A3:春节以来公司经营秩序已经恢复到疫情前,但下游需求有所滞后,一块是国外,一块是半导体,去年上半年来,半导体行业销售收入增速放缓,下半年表现较差。此外,一季度存在假期情况。
Q4:订单客户会提前多久确认?
A4:锗锭国外客户会给意向性的,一般是平均,但是月份也会有波动。红外是完全定制化产品,客户下订单图纸一块给公司,或者给公司成本和要求,让公司设计。光伏和半导体一般会和客户有1年的计划区间,6月对明年6月。这两个板块的产品是12个月的长单,往往是3月和6月签,1月较少,因为客户尚未确认自己的预算。1月主要是扫尾,完成去年的订单。
Q5:海外客户主要采购锗锭还是别的产品?国内是否限制出口?
A5:有锗锭、红外产品等。国内不限制出口。前几年最大的是光伏级的。随着地缘局势变化,欧盟军用领域停止使用国外产品,对销售产生影响。2020年公司红外销量增加一倍多,主要消费来自于美国。美国一旦发生不确定性因素,会大量升级武器。此外,受地缘影响,出口报关时可能遇到问题。
Q6:公司外采矿情况是怎样的?
A6:锗主要是铅锌矿伴生的,都是国内矿石。
Q7:公司锗矿是怎样形式的?
A7:公司的是煤矿伴生的,煤炭本身不具备开采价值(褐煤),发热量太低。公司把矿打成粉末状,燃烧挥发。90%锗在挥发烟尘中得到采集。
Q8:4英寸和6英寸是否存在技术区别?
A8:同样规格的,主要是客户如果定了规格,修改难度较大。
Q9:砷化镓产能非低位错是否主要用于做LED衬底?
A9:项目建设时没有什么客户做低位错的,当时都是用于LED衬底。
Q10:是否可以LED转低位错衬底?
A10:只是位错参数问题,位错5000以上做LED,位错低的做半导体。主要是工艺改造,设备不需要变化。
Q11:4寸转6寸是否有时间表?
A11:考核指标是今年上半年完成所有工艺调整。完成后导入客户生产线。从去年初开始的。
Q12:6寸客户主要是哪类的需求?
A12:砷化镓、磷化铟客户很多是重合的,像是三安用砷化镓,公司生产产品给它,它们找外延。其他汽车雷达砷化镓、磷化铟都用的。
Q13:砷化镓、磷化铟竞争对手都有谁?
A13:砷化镓80万片不算大,通美要做8英寸50万片,算下来折合成4寸为300万片。磷化铟产能行业内较大。国内二代半产量内资企业营收1亿元以上的是公司和鑫耀半导体。通美是美资控股,属于国际第一梯队。
Q14:后续行业竞争格局是否会恶化?
A14:(1)砷化镓:LED级别价格太低,也是为什么公司要转,半晶圆做的相对少;(2)磷化铟:公司自己两家加起来销售额就超过很多机构分析的全国销售额了,但是也是由于体制内企业用量难以统计。这个板块较为具备发展空间。二代半市场肯定没有碳化硅那么大,国际巨头未必会看。恰好赛道近几年增速较高。2021年底50家,2022年底90家。MCD最多的一家有30台。资本角度来看,赛道没有碳化硅火,但是行业来说更佳。二代半下游制程要求不高,产业链角度反而可能是国内发展的潜力方向。此外,砷化镓物联网、磷化铟激光雷达(辅助驾驶)能够助推行业快速发展。
Q15:公司如何看待碳化硅?
A15:热度较高,但是竞争较为激烈。
Q16:公司和激光雷达企业是否有深入合作?
A16:目前主要是量产前期运用,没有算到规模化运营。目前主要是光模块、光纤通信企业使用。
Q17:锗下游替代是否存在?
A17:锗最早用于做晶体管,但是由于储量被硅替代。目前红外用锗主要由于其独特的红外光可穿透性(过滤其他光)。后面通过硒化锌增透。光纤没有听说有其他掺杂剂,不掺会影响效率,四氯化锗主要提高折射,降低损耗。光伏锗主要为高端光伏,光伏还是以硅为主。催化剂近几年用的很少,价格太高。食品、药品、保健品国内目前没有,主要在日本、韩国、美国。国内目前研究成果都没有。目前来看没有太大的变动,主要是储量。
Q18:后续锗有什么增量较快的领域?
A18:固态电池用硫化系的锗等。但是技术路径选择会考虑资源储量,用的太多则不会选择这一技术路径。
Q19:锗储量是否存在变化?
A19:公开的8600吨,新增的没有听过。锗资源公司上市前后都跑过,万隆、缅甸都有(不在表里),不过不具备勘探条件,没有明确的储量情况。缅甸的和公司的在同一矿脉上。
Q20:对锗价的展望?
A20:在8500元左右,全年均价不会更低,公司在市场搜了一遍原料,但是买不到。
Q21:锗出现短缺的话公司是否会扩产能?
A21:看是什么量级的短缺。扩产需要再投资,现开、现展作业面,建设较快(2-3个月),但是行政审批较慢。目前是采煤规格,瓦斯监测都需要做,目前收到主管部门两种方法,不清楚具体方式。
Q22:管理层是否存在调整?是否会对公司运营产生影响?
A22:不会有大的影响,深加工业务主要在子公司层面,母公司层面主要是矿山开采。
Q23:后续是否会有国家政策限制开采?
A23:公司写过情况反映,尚未收到回复,没有配额制迹象,仅通过关税手段促进深加工产品。前几年出口锗精矿、二氧化锗可以全退税,现在不可以。此外,我国效仿美国开始储备。
Q24:锗行业库存情况是怎样的?
A24:此前公司采购了两次都没有拿到。
Q25:煤矿含锗的多吗?
A25:主要就是公司和加拿大的一个公司,其余比较少。山西、云南很多煤矿主要产地很少有锗。铅锌也相似。
Q26:公司是否考虑勘探?
A26:暂时不考虑,税务成本高。资源报备后是否采矿都需要交税。
Q27:2010年后公司毛利率下降原因是什么?
A27:(1)2013年前公司都是外采的,而且量大;(2)当时费用较低,目前深加工研发费用高,固定费用就增加8000-9000万元;(3)锗价也有所下降,高的时候10000元左右,2016年跌到6000元,去年7000多元,也不高。
Q28:公司外采比例高,是否存在成本压力?
A28:外采和大金属差不多,是赚加工费,产品价格涨跌和盈利关系不大。如果上涨过程中收到,加工费、差价都可以挣些,但是正常来说原料定价按产品系数算出来。
Q29:公司自产部分是否锁价?
A29:随行就市。
Q30:公司为何不提高矿端产量?
A30:锗资源和铅锌铜铝不一样,是小金属,锡按万吨记,锗一年150-160吨,公司资源端扩充产量的话10年内矿就采完了,还是理论情况,地下地质结构很多是推测的,偏为理想。依赖矿端不具备可持续性。
Q31:自产和外购成本对比是怎样的?
A31:不可比,公司是褐煤,其他是铅锌。公司只有一个资源,成本不需要分摊,只有一个产品。公司生产为了产锗,驰宏锌锗生产为了铅锌,而且必须把它分离出来,留到湿法环节会影响回收率,成本按产品来分开算不好说。披露的来说,驰宏锌锗毛利率高。
Q32:下游产品锗价上涨是否可以传导?
A32:锗锭价格随行就市。衬底价格是定死的,下游价格锁死,原材料价格变化。红外、光纤价格可以传导,不过有时候会有滞后,公司给子公司的原料有计算公式,三个月调整一次,涨跌幅超过多少调整定价。光伏衬底片占成本主体的不是原料成本,是良品率。
本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:董宇(登记编号:A0740622090027)
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(来源:新视线)